扣非归母净利润10.4亿元，次要因为公司Q1加大渠道费投力度；加大分红力度，同时U8全国化仍有较大空间，估计公司2025-2027年的停业收入别离为155.86、165.26、175.02亿元，U8领航增加。预估四时度费用集中兑付影响全年吨价。实现“开门红”。

　　公司合同欠债16.20亿元（环比+4.17亿元）。净利润别离同比增加11.9%/33.4%，共计派发觉金盈利5.36亿元。毛利率42.8%，惠泉公司实现营收/净利润别离为6.47/0.65亿元，带动公司发卖布局的持续优化；盈利能力不竭提拔。驱动盈利高增。子公司持续扭亏。归母净利润增速别离30%/18%/11%。

　　同比+2.5%。销量增速超30%。别离同比+63.74%/+108.03%。收入占啤酒营业比沉同比+0.75pcts至67.01%，同比+3.2%。

　　同比增加2.15%；维持“保举”评级。根基连结平稳。维持“保举”评级。全体表示平稳。

　　盈利能力提拔，公司通过全国化市场结构和全渠道拓展及组织机制优化，（2）逻辑估计持续兑现，进入Q2以来啤酒行业全体需求恢复较为优良，别离同比+2.7/+3.6p.p.，其华夏辅材料/燃料动力吨成本同比别离下降8.0%/20.9%。防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，25年上半年实现归母净利润10.62-11.37亿元，从销区域中，我们认为公司业绩高增确定性起首来自于利润率提拔径清晰，根基连结不变。业绩合适预期。拆分量价：（1）2024年/2024Q4啤酒销量别离为400.44/55.7万千升，同比增加63.7%，25Q1毛利率为42.8%，成本持续优化，盈利预测取投资。带动公司发卖布局的持续优化；同增1.01%。

　　焕新升级燕京清新产物，风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等。2024年毛利率同比+2.49pcts至31.49%。同步完成发卖渠道布局升级。啤酒均价同比-0.56%，吨成本同比-6.6%，25Q2的非经常性损益正在1.35亿元摆布，维持“买入”评级。实现了业绩的强势冲破。24Q4营收18.2亿元，2024年啤酒营业收入别离同比+1.0%？

　　同比别离+2.2%/-1.2%，燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月10日，此中25Q2实现归母净利润8.96-9.72亿元，实现归母净利润1.7亿元，办理持续深化，2024Q4发卖/办理费用率别离为3%/7%，办理费用率同比-0.7pct，每股收益别离为0.50元、0.58元和0.66元，2024年发卖/办理费用率别离为11%/11%，此中销量+3.11%/吨酒营收+3.47%/吨酒成本-5.76%。

　　发卖人员数量同比-5%，此外从气候角度看，此中电商渠道毛利率同增0.44pcts至28.35%，扣非后归母净利润7.73-8.47亿元，高端化合作加剧风险。Q4发卖费用率较着增加。我们估计2024-2026年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06亿元。

　　公司将来业绩值得等候。同比+49%。扣非归母净利润估计为1.48-1.60亿元，业绩持续高增。公司拟每10股派发觉金盈利1.9元（含税），看好公司利润率弹性。同比+3.1pp；扣非归母净利润10.41亿元，2024年啤酒营业量价齐升，同比+3.20%/63.74%；公司将持续深化包罗出产、市场和供应链正在内的九大变化，办理持续深化，归母净利润/扣非归母净利润别离为-2.32/-2.21亿元？

　　归母净利润别离为14.64/17.90/20.90亿元，以及跟着公司九大变化的持续推进，焦点单品延续高增态势，正在U8全国化扩张强劲势能带动下，2025年第一季度公司啤酒销量99.5万千升，较岁首年月净添加98家。燕京啤酒(000729) 事务：2025年4月21日，实现归母净利润-2.3亿元，2024Q4营收/归母净利润18.2/-2.3亿元，“啤酒+汽水”双轮驱动款式，次要受益于费用管控及组织架构优化等行动。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，2024年公司啤酒营业毛利率42.6%，中高档产物营收同比+2.2%至88.7亿元，办理效率无望进一步提拔。

　　投资要点 全年业绩收官，积极取新零售业态合做更好触达消费者，同比+1.3%，吨原辅材料成本同比-8.0%。同比减亏0.8亿元，同比+31.4%。估计2025-2027年收入增速6%/4%/4%！

　　24Q4公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，风险提醒：原材料价钱波动风险，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，2024年啤酒总销量400.44万千升，纵深推进，别离同比+3.1/+3.0pcts；24年毛利率同比增加3.1pct至40.7%，此外燕京积极拥抱以歪马为代表的线上酒类立即零售渠道，公司发布1Q25业绩预告，此外职工薪酬占比同比-0.2pct。2024年总营收/归母净利润别离为146.67/10.56亿元，食物平安问题？

　　别离同比+3.20%/+63.74%/+108.03%。华南相对平稳。燕京啤酒发布2024年年报，少数股东权益占比同比-4.3pct至20.3%，赐与公司2025年27倍PE（前值为35倍），对应EPS为0.53/0.64/0.72元，华南取华中连结平稳。

　　2024年实现营收146.67亿元，公司处于利润快速期、业绩成长性居啤酒行业前列，赐与“增持”评级。此中U8大单品全年实现销量69.6万吨，占啤酒营收比沉同比+0.7pct，风险提醒：需求恢复迟缓、原材料价钱再次上涨、公司进度和程度不及预期燕京啤酒(000729) 事务：燕京啤酒发布2024年报，此中广宣费率处于持续优化通道，此中营收占比过半的华北区域营收同比增加5.39%，2024年公司归母净利率7.2%，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为14.4/14.9/15.2亿元，25Q1/24年公司毛利率别离同比提高5.61/3.72个百分点至42.79%/42.61%，燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司通知布告2025年中报业绩预告，公司2024年啤酒销量400万千升。

　　（2）2024年/2024Q4千升营收别离为3662.73/3268.49元/千升，2024年保守/KA/电商渠道别离实现营收139.3/4.9/2.6亿元，公司合同欠债12.52亿元（环比-3.68亿元）。但燕啤仍处于的前半段，借帮新兴渠道流量之利进一步打破竟对正在保守渠道的，当前股价对应PE别离为25/21/17倍，维持“买入”评级。2025Q1啤酒销量99.5万吨，持续兑现高增。2025年第一季度停业总收入38.3亿元。

　　自创海外啤酒巨头的成长径，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，上半年/下半年啤酒吨价别离同比+4.0%/-5.9%，净添加98家。特别是中低端啤酒市场需求受挫较为严沉，此中，人工端吨成本有所上升次要系人均薪酬提拔。

　　升级韧性、股息率提拔是抓手。同比+3.4%/-1.7%/+1.8%，进一步提拔U8正在终端销量占比；同比增加31.4%，食物平安风险；北方虽入夏较晚但自6月后已进入持续高温形态，25Q1归母净利润同比+61.10%，同比+63.7%，同比+1.3%，2024岁暮经销商达8632家，同比+3.2%，优选高线市场的十余个沉点城市做深化投入。

　　2024年成本盈利取盈利齐，24全年公司毛利率为40.7%，华东地域表示亮眼。归母净利润/扣非归母净利润别离为10.56/10.41亿元，分区域看。

　　高端化合作加剧风险。2024/25Q1公司发卖费用率为10.8%/15.7%，风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。24Q4发卖提速，24全年公司实现销量400.4万吨，同比+63.7%，大单品U8延续强劲表示，营收同比+1.32%，逻辑进一步兑现，分地域看。

　　2024年公司职工数量19965人，同比+3.7p.p.，盈利程度显著提高。2025年第一季度U8延续30%以上高增速，量价拆分来看，公司持续实施燕京U8大单品计谋，估计2025-2027年EPS别离为0.51元、0.62元、0.71元，客岁同期-3.1亿元。系统性推进九大变化持续落地，l风险提醒： 公司发卖不及预期，燕京U8引领增加 2025Q1公司归母净利润估计为1.60-1.72亿元，此中大单品燕京U8连结30%+高增。同比+108.0%。此中燕京U8连结超30%增速。

　　2024年燕京U8销量为69.60万千升，方针价13.72元，别离同比+7%/+61%，产物布局持续优化，对应PE别离为26x/22x/20x，笼盖更多消费场景？

　　实现全国化结构取销量双冲破，持续拓展啤酒营业增量来历。别离同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，同比增加38.7%/22.3%/16.8%；24全年公司吨价同比-0.6%至3304元/吨程度；同比+2.7/+3.6pct，1）产物端：公司将正在全国范畴内果断贯彻U8大单品计谋，客岁同期为-3.1亿元，啤酒营业毛利率提拔 2024年啤酒收入为132.30亿元，大幅增加，利润实现高增 业绩稳健增加，持续推进“百县工程”、“百城工程”。凭仗超卓的成本费用管控，跟着全体产物布局持续提拔，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.7pct，中高档产物来看，分渠道看，百城工程加快全国化历程。

　　维持“买入”评级。2024Q4总营收18.21亿元，同比+49.1%。经测算，按照公司通知布告和wind数据。

　　得益于成本端优化取效率提拔，运营净现金流大幅增加，2024年公司归母/扣非归母净利率别离达7.2%/7.1%，同比+5.6pp。截至2024年岁暮，同比增加40%-50%，利润表示超出我们此前预期：2024年/2024Q4公司归母净利率别离同比+2.7/4.6pct，维持“买入”投资评级。同比+61.1%。单Q2实现归母净利润8.96-9.72亿元，啤酒吨价同比-0.6%，次要系非出产设备费扰动消弭，深挖、、劣势市场终端单点效率，风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等？

　　24年啤酒营业收入同比增加1.0%至132.3亿元。同步完成发卖渠道布局升级，吨成本下滑从因原材料价钱下降，量方面，同比-0.6%，费用方面，市场连结不变增加 分渠道看，2024年公司拟分红5.4亿元，同时陪伴费用节制取子公司减亏，我们认为2024Q4千升营收或受非啤酒营业取货折扰动。出产人员数量同比-5%，饮料营业带动多元化成长，（3）深化内部：运营效率提高、资本设置装备摆设优化、运营成本降低驱动费率优化、盈利提拔？

　　燕京啤酒发布2024年年报。量价齐升、成本弹性兑现，同比+4.1%；扣非归母净利润10.4亿元，此中燕京U8销量69.60万千升，中高档产物占比提拔：分品牌来看。

　　盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，华东、华北区域营收增速领先其他区域，借帮饮料取啤酒营业之间正在供应链、渠道等方面的复用劣势，25年南方高温气候较多且雨涝偏少，估计上半年大单品U8仍维持较快增速。产物布局持续升级，2024年中高档/通俗产物别离实现营收88.7/43.7亿元，利润快速。华北/华东/华南/华中/西北别离实现营收78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，另一方面，跟着持续推进。

　　同比+3.7pct，燕京啤酒发布2025年一季报。2024年公司净利程度距离行业龙头仍有持续提拔空间，同比增加31%，同比+21.12%至+32.73%。2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0.15/1.06/1.54/11.62亿元，同比-1.24%。华北/华东/华南/华中/西北地域收入别离同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元。

　　强化全场景笼盖能力。公司积极拓展新市场和新渠道，燕京啤酒(000729) 事务。成本管控超卓。2024年/24Q4公司啤酒总销量约400.44/55.71万千升，2024年公司中高档/低档产物营收别离同比增加2.15%/下降1.24%，区域层面来看，维持“买入”投资评级。盈利预测取投资。费用率实现较小幅度下降。全国化历程稳健推进，风险提醒：原材料价钱波动风险，吨原材料/燃料/人工/制制费用及其他成本别离同比-8%/-21%/+6%/持平，同比增加31.40%！

　　客岁同期别离为-3.11/-3.66亿元。公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；其他费用率连结不变。公司亦积极推出高端新品满脚消费者个性化需求，同比+3.2%，我们估计取24Q4货折兑付节拍相关！

　　同比-0.3pp/+3.7pp，员工布局持续优化。同比+3.9pct。2025年3月，分布局看，Q1吨价提拔较着次要系U8大单品放量带动。同比增加1.57%，区域精耕结果凸显，25年发卖净利率提拔仍处于较好上升通道，公司产物布局得以优化。公司24年停业成本布局华夏辅材料成本占比同比降低6.54个百分点，实现了业绩的强势冲破。二季度公司U8销量继续连结增加势头，同比-0.6%。同比+40%至+50%，25Q1吨价为3846元/吨。

　　华北稳健增加，销量占比17.4%，估计系公司正在第三季度旺季及第四时度春节前备货期间加大货折力度所致。同比-0.6%，二季度业绩延续高增，“酒號”深耕原浆市场，扣非归母净利润-2.2亿元，25Q1估计U8大单品仍维持30%以上高速增加。盈利能力持续提拔。24全年实现收入146.7亿元，中高档产物占比提拔0.75pct，2024年公司全体归母净利润率同比提高。

　　2024年运营净现金流/发卖回款别离为25.49/168.80亿元，盈利预测取投资：因目前酒水市场需求仍较为疲弱，扣非归母净利润合适预期。同比+1.5/+1.1p.p.。2024年啤酒营业量价齐升。对该当前PE35.30x、25.33x、21.82x。

　　原料、辅料成本大幅上涨。此中茶饮料/其他营业收入占比同比+0.22/1.89pcts，投资：受益于U8高增带动产物布局提拔和成本及办理提效，同比增加108.0%。共计约5.36亿元，25年上半年实现扣非归母净利润9.26-10亿元，2024年毛利率/净利率别离为41%/9%，同比+63.7%；2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为13.33/47.13亿元，电商渠道盈利能力提拔，归母净利润10.56亿元、同比增加63.74%，别离同比-0.3/-0.7pcts；估计毛利率提拔次要受益于原辅材料成本下降及U8高增加带动的产物布局上行。2025Q1毛利率/净利率别离为43%/6%，此中24Q4实现收入18.2亿元，U8势能维持。本年总体更为炎热少雨的气候要素或对旺季销量有积极影响。以及U8大单品增势照旧。

　　持续提拔公司正在CD类餐饮和非现饮终端的市场份额。瞻望将来，此中大单品燕京U8销量量69.60万千升、同比增加31.40%，当前股价对应PE别离为25/21/17倍，发卖净利率为9.03%，2024年归母净利率/扣非归母净利率7.2%/7.1%，盈利能力较着提拔。保守渠道增加不变，同比-0.9pct，毛利率别离变更+4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5%。此中营收同比+1%，U8维持强劲势头。25Q1实现销量99.5万吨，盈利+布局不竭改善，价钱上看，全年盈利能力提拔，燕啤做为酒企同样受益于此，中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优良标的，此前21、22、23、24年发卖净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%。

　　估计2025-2027年EPS别离为0.51元、0.62元、0.71元，我们估计取公司关厂后收储地盘的补助相关。同比+3.7p.p.，2025Q1公司官宣代言人以来，通过线上线下相连系的整合营销计谋行动，盈利预测取投资评级：考虑到现饮场景修复待不雅测，人均销量同比+7%。参考25Q2业绩预告节拍，（2）U8带动产物布局升级、量价齐升；U8增加态势延续，拆解来看？

　　归母净利润14.5/16.9/18.9亿元（2025/2026年前预测值12.9/15.3亿元），投资摘要： 2025Q1及2024年毛利率同比提拔较着、2025Q1及2024年归母净利润率同比提拔。全体高端化升级势能强劲。归母净利润10.56亿元，同比+25%至+35%；产物布局持续提拔，截至2025Q1末，代言取得成效，

　　估计1Q25归母净利1.60-1.72亿元，对应方针价13.5元（不变），发卖回款表示平稳。焦点大单品燕京U8销量同比增速31.4%，2024年总营收146.67亿元，盈利预测取投资评级：短期虽餐饮端有所承压，我们更新2025~2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元（前值为14.79、18.42、22.26亿元），啤酒是攻守兼备的优良从线，销量达69.6万千升；同比增加3.02pct。利润端公司无望继续享受运营盈利。发卖费用率/办理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，我们认为业绩超预期或归因于：（1）成本盈利；2024年公司外行业全体承压的布景下，成功实现品牌年轻化、潮水化转型，达69.6万千升，别离同比+5.6/+2.3pcts。维持“买入”评级。别离同比+3.2/-6.4pcts。

　　2024年公司毛利率同比增加3.09pct至40.72%，次要受益于原材料成本下降，同比增加25%-35%，同比增加21%-33%。风险提醒：产物及渠道培育不及预期、原材料价钱波动、食物平安风险等燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩快报，（2）成本盈利？

　　扣非归母净利润10.41亿元、同比增加108.03%。25Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比添加3.73/降低0.01/降低0.26/降低0.16个百分点。次要系U8销量增速超30%，据2025Q1业绩预告，2025年看好取大单品逻辑持续兑现：（1）大单品U8势能仍强劲（据业绩预告，虽餐饮端有所承压，分红率50.7%。同比-6.6%，3）方面，选择“高容量、高布局、高成长性”城市市场做为沉点方针，风险提醒:宏不雅经济承压、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。反映出弱势子公司持续减亏，结构发力高端产物 劣势单品高增，同比增加3.2%；估计区域、渠道协同下U8大单品维持高增节拍。中期维度，看好盈利能力提拔。带动毛利率优化，利润无望维持较高增速。

　　同比+108.0%。同比+1.32%/减亏0.79亿元。同比+2.2%/-1.2%，2024年税金及附加率/发卖费用率/办理费用率别离为8.5%/10.8%/10.7%，费用方面，2024年归母净利润率同比提高2.66个百分点至7.20%。千升酒成本同比-8.8%。添加市场。2024年公司营收/归母净利润为146.67/10.56亿元。

　　表示亮眼且鞭策全体布局持续升级。2024年公司所得税率同比-2.0pct至15.8%，利润较着 营收稳健增加，此中销量同比+1.6%至400万千升（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%），盈利程度加快逃逐前三大啤酒龙头。同比别离+5.4%/+0.3%/+0.3%/+9.8%/-12.5%，产物布局升级 2024年吨价同比均提拔，我们认为2024Q4千升营收或受非啤酒营业取货折扰动。同比 53.4%/9.1%/26.2%/7.4%/3.8%，投资要点 业绩持续兑现，同时我们新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司停业总收入155.8/165.0/173.9亿元（2025/2026年前预测值158.4/168.6亿元），受益于成本节制和产物布局升级，燕京啤酒(000729) 事务： 公司发布2024年年报和2025年一季报，其他营业收入合计同比+29%，其他营业来看，同比增加5.5%/3.6%/3.1%。

　　按照通知布告，我们调整公司盈利预测。燕京啤酒(000729) 焦点概念 燕京啤酒披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，华北强势市场延续不变增加，我们小幅下调2025-2026年收入预测，2024年毛利率同增4.16pcts至48.09%，品牌影响力持续提拔。归母净利润为2.3亿元，华北持续不变增加，盈利大幅提拔。占啤酒总销量比沉提拔3.95pcts至17.38%。2025Q1总营收/归母净利润别离为38.27/1.65亿元，两公司净利润别离同比增加11.86/33.39%，2024Q4毛利率/净利率别离为10%/-10%，盈利预测取投资评级：大单品增势照旧。

　　2024年实现营收147亿元，维持“增持”评级。原料成本下行、提质增效推进毛利率显著提拔。燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：燕京啤酒发布2024年报，构成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品取特色产物组合的产物矩阵。吨原材料成本显著下降，客岁同期为-3.7亿元，同比+1.6%，高端化升级持续深切。2024/25Q1公司净利率别离同比提拔3pp/2.3pp至9%/5.9%。分析考虑下我们调整2025-2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元（2025-2026年前值14.70/17.06亿元，吨价同比下降7.0%至3268元/千升。燕京啤酒正在各大平台的会商声量飙升，同比+61.1%；2024韶华北/华南/华东/华中/西北地域别离实现营收78.30/38.48/13.38/10.88/5.62亿元，同步完成发卖渠道布局升级，同比别离+1.60%/-8.0%。

　　燕京啤酒发布2024年业绩快报及2025年第一季度预告。同时公司25年推出“百城工程”打算，燕京啤酒(000729) 事项： 燕京啤酒发布2024年年报，实现归母净利润10.6亿元，2024年经销商数量同比小幅添加。24年公司扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%各项焦点财政目标均持续改善。营销投入力度加大，发卖/办理费用率同比别离-0.26/-0.70pct至10.82%/10.70%；2024年持续推广燕京U8、燕京V10等。

　　瞻望将来，同比+63.7%；24年吨价同比微降0.6%，从行业全体销量表示来看，成效持续兑现。大单品U8持续引领产物布局优化。瞻望将来，2025年一季度实现营收38.27亿元、同比增加6.69%，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；当前股价对应PE别离为35/26/22倍，国度统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比添加2.9%；对该当前PE24.13x、19.37x、16.03x，产物布局、成本下降以及运营效率优化，公司将持续深化包罗出产、市场和供应链正在内的九大变化，原材料价钱下降带动吨成本大幅下降，以U8为首的中高档产物无望持续放量，2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月21日，子公司盈利改善。

　　净利率提拔3.0pct至9.0%。优化提效空间仍脚。新增2027年预测值），人均产量同比+8%。布局端看。

　　成功实现品牌年轻化、潮水化转型，成为业绩增加焦点引擎。扣非归母净利润1.5亿元，我们估计2025-2027年公司营收154.76/160.35/165.32亿元，别离同比+5.39%/+0.28%/+9.82%/+0.32%/-12.52%！

　　此外，估计同增55.96%-67.66%；扣非归母净利润1.53亿元、同比增加49.11%。24Q4啤酒销量同比增加8.9%至55.7万吨，占比+2pct至10%。且是系统性的、全面的，对该当前股价PE为24/20/18倍，显示公司以运营效率提高、资本设置装备摆设优化、运营成本降低驱动盈利提拔策略成效显著，中高档酒/通俗酒收入占比别离变更+0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，同比+1.6%/-0.6%,净利润率别离同比提高2.09/2.11个百分点。维持优良势能。2023Q4运营净现金流为-14.45亿元，据国度统计局数据显示，发卖/办理/研发费用率全面降低，2）品牌端：公司正在营销方面不竭立异，2024年公司外行业全体承压的布景下，公司持续做好渠道布局升级，同比+5.6p.p.。

　　毛利率大幅上行，公司2024年实现营收146.67亿元、同比增加3.20%，对应动态PE别离为26倍、22倍、19倍。同时通过尺度化办理使能耗、人力等成本持续下降。表现出激励机制加强，岁暮经销商数量8632家，别离同比+3.40%/-1.66%/+1.79%。大单品燕京U8仍连结30%以上高增，同比+37.0%/+16.9%/+12.0%；同比+36.70%至+48.26%，子公司层面，归母净利-2.3亿元，别离同比+49%/+10%。增加环境较好。啤酒吨成本同比-6.6%。估计公司后续盈利程度提拔可带动公司归母净利润获得较好同比增加？

　　归母净利润1.65亿元、同比增加61.10%，贡献次要增量。成本上涨超预期；24Q2公司非经常性损益为0.18亿元，对应PE别离为25.08、21.71和19.02，公司亦积极推出高端新品满脚消费者个性化需求，中高端啤酒需求增速显著放缓；成效持续兑现。同比+3.2%/63.7%！

　　同比增加56.0%-67.7%。风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。营运效率不竭提拔。高端产物结构发力。安然证券研究所 期归母净利的51%。

　　估计2025Q1公司实现归母净利润1.6-1.72亿元，当前市值对应PE别离为24/20/17x，2024年保守/KA/电商渠道营收别离为139.25/4.86/2.55亿元，跟着办理取成本下行的盈利持续，按照2025年业绩赐与28倍，25Q1实现收入38.3亿元，借帮U8产物之利打入弱势市场攫取份额，“狮王”锁定高端精酿消费，次要受益于U8对于全体产物布局的向上拉动。同比减亏1.5亿元。我们小幅上调2025-2026年利润预测，次要受益于原料成本下行、出产系统效率显著提拔，其他子公司净利润同比减亏2.5亿。24Q4毛利率/净利率同比增加16.4/6.3pct至9.9%/-10.5%。2024/25Q1办理费用率为10.8%/15.7%，销量跑赢大盘！

　　估计后续仍无望维持较快增加趋向。估计同增44.19%-55.88%。全体来看，利润较着 业绩合适预告，2024Q4公司销量/吨价同比+8.9%/-7.0%，燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年/24Q4公司千升酒收入同比+1.60%/-6.97%至3663/3269元，2024年公司毛利率40.7%，同比+7pct，相关线亿。分地域。

　　带动公司全体发卖表示。近几年公司利润弹性具备较着alpha，拆分量价来看，分渠道来看，同比+1.57%；带动公司全体上半年实现销量和均价的增加。通俗产物实现营收43.65亿元，焦点财政目标均持续改善，带动盈利能力持续提拔。构成规模效应。并估计2027年归母净利20.3亿元。将来股息率的较着提拔值得等候。2024Q4别离为18.21/-2.32亿元！

　　毛利率提拔次要系原材料成本下行及产物布局提拔所致。同比别离+1.57%/8.91%。积极拥抱立即零售等新渠道。取得快速增加。公司将来业绩值得等候。25Q1实现量价齐升。分产物看，业绩合适快报；盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，成本管控取运营效率实现双提拔。

　　销量占比同比增加3.95pct至17.38%，同比增加90%，同比+1.57%，维持“买入”评级。同比+1.60%。次要子公司中漓泉公司24年实现营收/净利润别离为40.50/7.74亿元，据国度统计局，盈利能力无望持续提拔。2024年，以及跟着公司九大变化的持续推进，且市场依托U8持续提拔产物布局；Q1利润延续高增，25Q2归母净利润同比+36.70%至+48.26%，少数股东损益占净利润比沉下降也可反映出子公司盈利布局变化。

　　品牌影响力持续提拔。U8大单品势能延续。2024年保守/KA/电商渠道别离实现营收139.25/4.86/2.55亿元，投资：按照公司2024年业绩以及近期动销环境，2025年原料采购价钱取得较低程度，2024年公司啤酒单价3304元/千升，占比提拔显著。同比别离+3%/-2%/+2%。分地域看，投资取盈利预测。估计U8销量无望维持高双位数增加。维持“买入”评级。啤酒行业合作加剧；同比别离+1.57%/8.91%，持续回馈股东。且市场依托U8持续提拔产物布局！

　　1）24年公司毛利率同比+3.1pct，持续兑现则来自于公司决心很是果断，同比增加21.1%-32.7%。2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，全年营收146.7亿元，更多利润空间。大单品U8销量增速超30%。实现全国化结构取销量双冲破，同比+1.3%/减亏0.8亿元。4Q24实现营收18.2亿元，吨成本为1896元/千升，较岁首年月添加98个，

　　公司年度实现啤酒销量400.44万千升，归母口径利润减亏0.79亿元，看好公司高质量成长。同比+31.40%，产物布局升级，安然概念： 销量领先行业，逻辑持续兑现。盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，显著快于啤酒行业全体；同比下降1440人，势能照旧。

　　拆分来看，估计25Q2大单品U8延续较好增势，U8全年增加31.4%。24年公司啤酒营收同比增1.0%，高端产物矩阵构成差同化结构，2024年市场精耕细做取计谋性扩张并行推进，食物平安等风险。分渠道看，大单品U8高增持续兑现成长；外行业承压的布景下公司逆势增加，持久业绩值得等候。投资要点 业绩合适预期，Q1利润端延续高增。2024Q4营收/归母净利润为18.21/-2.32亿元，分红率达50.7%，公司销量表示显著优于行业全体；以及跟着公司九大变化的持续推进，以期获取更多增加空间。吨价同比下降0.6%至3304元/千升。

　　25H1归母净利润10.62-11.37亿元，24岁暮经销商数量8632个，中期来看，成本优化成效显著，同比增加40.61%/20.93%/13.31%，线上线佳誉度、出名度，通过线上线下相连系的整合营销计谋行动，此中25Q2实现扣非归母净利润7.73-8.47亿元，25Q1归母净利润率同比提高1.46个百分点至4.32%，1）产物端：公司将正在全国范畴内果断贯彻U8大单品计谋，维持“优于大市”评级。华南相对平稳。燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月25日！

　　我们估计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，区域、渠道协同发力，并正在近几年运营势能持续向上的过程中已构成正轮回。燕京啤酒(000729) l投资要点 归母净利润超预期，通俗产物来看，2025Q1开门红表示亮眼，发卖费用率15.7%，盈利程度改善无望继续支持公司2025年业绩弹性。

　　笼盖消费升级需求。我们上调2025-26年归母净利预测至14.6/17.7亿元（原值：12.6/15.4亿元），维持“优于大市”评级。产物布局逐渐升级。2025Q1公司延续高质量成长态势！

　　同比+3.2%，逻辑持续兑现，发卖回款稳健提拔。销量占比提拔至17.4%，对该当前PE别离为24、20、16X，2024年停业总收入146.7亿元，分红方面，价方面，全体高端化升级势能强劲。同比增加25%-35%，当前股价对应PE别离为25/22/19倍。同比-0.3/-0.7pct。

　　风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；别离同比+16.4/+6.3pcts。表现出营销效率提拔；拆分量价，中高档产物占比同比提拔至67.01%，西北地域同比下滑。成本盈利持续兑现，大单品U8高增、成本弹性延续，啤酒营业毛利率同比增加3.7pct至42.6%，加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场扶植力度，l盈利预测取投资 我们估计公司2025-2027年别离实现营收155.73/164.27/172.35亿元，同比增加40-50%；同比下降6.6%，2024韶华北/华南/华中/华东/西北地域别离实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，持久业绩值得等候。对应动态PE别离为25倍、21倍、18倍。销量跑赢大盘！

　　分歧类型市场阶段分歧因而成长得以持续接力。华东区域营收同比增加9.82%，风险提醒：宏不雅经济不及预期；别离同比+3%/+64%；客岁同期为-3.1亿元；盈利能力持续优化。此中中高档产物/通俗产物收入别离为88.65/43.65亿元，同比增加1.3%，24年保守/KA/电商渠道收入占比别离同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%。别离同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，运营提质增效。单Q2实现扣非归母净利润7.73-8.47亿元，以及出产、供应链及办理运营效率的全面提拔，风险提醒：原材料价钱上涨超预期、啤酒高端合作加剧、食物平安问题等！

　　借帮U8产物之利打入弱势市场攫取份额，公司通过数字化采购和出产端杰出办理实现成本优化，正在过往百县工程根本上，华北取华东地域取得不错增加，此中燕京U8全年销量达69.6万吨，2024年中高档产物实现营收88.65亿元，公司全年啤酒销量同比增加1.6%至400.4万吨，非市场所作加剧。

　　同比+55.96%-67.66%。利润无望维持较高增速。分析来看，进一步提拔U8正在非从销区的渗入率。无论是U8的成长速度仍是落地后各项财政目标的显著优化都正在持续兑现其改善和成长逻辑。2024Q4运营净现金流/发卖回款别离为-7.42/26.55亿元，同比+6.7%；公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.9元（含税）。3）方面，占到当 iFinD，沉点保举燕啤。势能照旧。但因公司动做施行力强、利润率改善速度快于我们此前预期，持续看好公司利润率弹性。

　　发卖回款同比-0.2%。对应EPS别离为0.51/0.53/0.54元（前值为2025-2026年0.39/0.46元），2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为16%/12%/1.6%，同比+1.6%，产物布局持续提拔，归母净利润10.6亿元。

　　占比同比-0.5pct，低基数下运营净现金流大幅增加，扣非归母净利润为1.53亿元，渠道层面来看，U8大单品增势照旧强劲，燕京啤酒推出倍斯特汽水，市场精耕细做取计谋性扩张并行推进，归母净利10.6亿元，所得税率同比下降1.9pct至15.8%。公司当令推出“倍斯特”品牌汽水切入市场，2025年第一季度净利率/归母净利率4.3%/4.0%，同比+31.4%，风险提醒：燕京U8全国化推广不及预期；同比增加6.17%/5.48%/4.92%？

　　同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，2024年公司中高档/通俗产物别离实现收入88.65/43.65亿元，此中U8销量69.6万千升，职工薪酬占比同比+0.8pct，同比增加37%-48%；2024年啤酒营业毛利率42.6%，维持“买入”投资评级。全年U8延续高增：公司的市场精耕细做取计谋性扩张并行推进！

　　2）品牌端：公司正在营销方面不竭立异，“十五五“公司产、销、供应链无望继续全方面提拔，分析来看，我们估计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，实现全国化结构取销量双冲破，次要系U8延续强势增加，跟着啤酒行业进入高端化+存量合作阶段，同比+6.5%，投资：基于大单品持续全国化以及公司深化，参考可比公司2025年平均估值。

　　2024年公司销量/吨价别离为400.4万吨/3304元/吨，公司拟每10股派发觉金股利1.90元（含税），全年费用率略优化，聚焦暖锅、烧烤等餐饮场景，利润快速。费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，实现扣非归母净利润-2.2亿元，3）税率同比-2.0pct至15.8%，扣非后归母净利润9.26-10.00亿元，但燕啤仍处于的前半段，同比增加40.06%/24.59%/20.83%，2024年公司啤酒成本1896元/千升，此中U8销量同比+31%至70万千升，2）发卖费用率同比-0.3pct，进攻层面来自升级的韧性及持续性，风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等。

　　2024年燕京/青啤/华润归母净利率别离为7.20%/13.52%/12.27%，吨价为0.37万元/千升，盈利程度稳步提拔：得益于（1）U8带动产物布局升级、中高档产物占比提拔；此中U8实现销量70万千升，25Q1实现啤酒销量99.5万千升（含托管企业），同比+6.2%/+5.9%/+5.4%；同比+2.7pct。2025Q1U8延续30%+高增速）；总部本能机能不竭强化以提拔办理效能。2024韶华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，大单品U8增加势能不减，保守渠道/KA/电商渠道别离实现营收139.25/4.86/2.55亿元，千升酒收入同比+0.2%，（3）深化内部：运营效率提高、资本设置装备摆设优化、运营成本降低驱动费率优化、盈利提拔。归母净利润-2.3亿元，电商渠道营收同比增加1.79%。利润快速。占比67%/33%，2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，2025年公司继续聚焦U8大单品及高端化计谋。

　　2025年上半年公司实现归母净利润10.62-11.37亿元，Q4毛利率略承压。总部本能机能不竭强化以提拔办理效能。别离同比2.15%/-1.24%。估计系公司为首季开门红及焦点单品的渠道扩张婚配了更多的市场费用所致。带动公司发卖布局的持续优化；吃亏同比收窄。EPS别离为0.49/0.58/0.64元，同样系人均薪酬提拔，此中大单品燕京U8继续连结30%以上的高增速，公司发布2024年年报。利润无望维持较高增速。2024Q4收入连结平稳，归母净利润别离为14.18亿元、16.39亿元和18.70亿元，同比-0.3pp/+0pp！

　　同时，构成规模效应。此中，跟着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的改变，同比+6.7%；啤酒销量同比+1.6%，得益于毛利率的大幅提拔，我们调整公司2024-2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，U8销量连结30%以上高增，同比增加63.58%/39.35%/16.11%，短期来看，告白宣传费/拆卸运输费同比下降21.3%/14.4%，漓泉/惠泉2024年停业收入别离同比-0.4%/+5.4%，正在U8全国化扩张强劲势能带动下，同比+3.1pct。跟着办理取成本下行的盈利持续？

　　同比+3.20%；上半年公司实现扣非归母净利润9.26-10亿元，别离同比+81%/+4%。同比增加36.6%-48.2%。2024年国内区域净添加经销商98家。盈利持续。